华润万东：国企变民企，中长期拐点出现

admin · 发表于 2020-10-21 13:55:27

<img src="http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/A1DicCH9Vl6OOOic4FmDy6hB3lNaqxqiadS41eLLBZnspJEQ0VicW7sbCCV8AnP58ricwDF6mnibHmgUXmu1g0nITLOw/0" data-ratio="0.25" data-w="400" />大股东变更有望让公司老树发新芽。控股股东从华润变更为鱼跃科技，伴随是体制从国企到民企的改变，公司有望进入全新的发展阶段。企业体制的转变对公司影响巨大：如新华医疗 2009年大股东从淄博财政局变成淄博矿业集团之后，加上好的现金激励政策，公司的活力被激发且实现了连续 5-6年的高增长；乐普医疗 2014年从国企变成民企之后，公司也发生了很多积极的变化。华润万东在国内影像领域深耕很多年，在 DR 等领域位列内资企业第 1 位。公司 2013 年的净利润率为 5.7%，严重低于行业平均水平(15%-20%)，未来有很大的改善空间；另外，收入的增速也有望提升。过渡期业绩欠佳。2014 年中报收入 3.04 亿，同比降 9.73%；净利润为 0.1 亿，同比降 36.46%；eps0.05 元；扣非后净利润为 322万，同比下降 61.91%。公司当前收入业绩欠佳主要是几个方面的原因：1)大股东股权转让；2)政府采购延后等因素；3)大型设备销售确认存在滞后现象。截止 2014年上半年，新产品方面：新产品乳腺机已上市销售；自主研发的平板探测器已实现产品升级，批量供应市场；1.5T 超导磁共振产品市场取得突破，公司销售第二季度稳步回升，经营状况逐渐好转。 　　有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖，详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读 20140630》。比如 5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司；5月 26日国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第 1批优秀国产医疗设备产品遴选工作，涉及 3类产品：彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪。我们认为华润万东的数字化X光机入选优选目录的概率非常高。8 月 16 日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议：国家卫生计生委主任李斌指出，要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备，重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头，未来有望明显受益于行业政策，收入增速有望加速。 　　数字化 X 光机和 MRI 等产品进口替代大有潜力。1)数字化 X 光机。国内市场规模在 40-50 亿左右，85%以上的市场被外资占领，万东在国内的市场份额在 5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在 60-70亿左右，85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为 2%左右。花旗报告显示，中国每百万人口拥有 MRI的量是 2.9台，而日本为 43.1台、美国 25.9台、韩国 19.5 台、台湾 7.1台，中国未来有很大的提升空间，行业增速至少在 20-30%左右；国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场，国内企业的市场占有率明显偏低，进口替代的潜力很大，看好万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。 　　盈利预测与投资建议。不考虑收购，我们预测公司 14-16年的 EPS为 0.21、0.36、0.56元，首次给予增持评级。同类公司(理邦仪器、新华医疗和和佳股份)的估值中枢对应 15 年 37.15 倍的 PE。考虑到华润万东市销率在所有器械公司中偏低，且未来几年业绩高速增长，给予 6个月目标价 18元，对应 15年 50倍 PE。 　　主要不确定因素：新产品的研发和市场推广进度不达预期风险；并购后整合进度不确定风险。<img data-s="300,640" src="http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/A1DicCH9Vl6MJIcDia8DjnxmueMtMaviaxkpPks1KuskPwT51OTbWsMDGknn9aanm7WBfRmOz9miciadnME3Sb79mYA/0" data-ratio="0.6106719367588933" data-w="" width="auto" width="auto" src="http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz/A1DicCH9Vl6MJIcDia8DjnxmueMtMaviaxkpPks1KuskPwT51OTbWsMDGknn9aanm7WBfRmOz9miciadnME3Sb79mYA/640" style="word-wrap: break-word !important; box-sizing: border-box !important; width: auto !important; visibility: visible !important;" />“”关注我们，每日分享维修知识、医疗器械资讯信息！ 主页回复“M”查看热点文章群主微信号：shanying916官方QQ群： 23823546（ 已满）②官方QQ群： <span style="max-width: 100%; word-wrap: break-word !important; box-sizing: border-box !important; color: rgb(255, 255, 255); font-weight: bold; font-size: 22px; font-family: 宋体; background-color: rgb(84, 141, 212);">140363719医疗器械销售联盟官方QQ群: <span style="max-width: 100%; font-family: 宋体; font-size: 22px; font-weight: bold; white-space: pre-wrap; background-color: rgb(84, 141, 212); word-wrap: break-word !important; box-sizing: border-box !important;">149771032①只加工程师，申请入群说明是工程师,公司名称,维修机型，群内禁发广告！②只加销售人员，申请入群说明是销售,公司名称,销售机型，群内禁发广告！只交流合作！ 联盟推荐公众号 器械科:qixieke4008228766<span style="max-width: 100%; color: rgb(255, 255, 255); font-weight: bold; font-family: 宋体; font-size: 15px; background-color: rgb(84, 141, 212); word-wrap: break-word !important; box-sizing: border-box !important;"> 您看此文耗时<img src="http://b255.photo.store.qq.com/psb?/V13AWLGJ32XyzL/w8pY6Xeekr4WiASiPqFeI4*nEQTimG2CRlYpMNObWp0!/b/dAoWBJiBCwAA&bo=EAAkAAAAAAACABA!&rf=photoDetail" height="48" width="16px" data-ratio="2.25" data-w="16" width="16px" src="http://b255.photo.store.qq.com/psb?/V13AWLGJ32XyzL/w8pY6Xeekr4WiASiPqFeI4*nEQTimG2CRlYpMNObWp0!/b/dAoWBJiBCwAA&bo=EAAkAAAAAAACABA!&rf=photoDetail" style="border: 0px; 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